金融机构“要钱不要货” 房地产企业债大甩卖

　　王磊燕

　　在政府出台的一系列保持经济发展和刺激房地产市场的政策之后，房地产企业在香港发行的美元债券在狂跌之后最近有复苏的迹象。分析人士认为，随着宏观政策面继续向好，一些价格低、收益率高的企业债券或有投资机会。

　　去年，在热火朝天的房地产市场上，不少开发商需要大量资金，在香港发行了不少高收益企业美元债券。而今年初，随着内地房地产市场的逐步走软，投资者对开发商持谨慎态度，这些债券的价格也应声下跌。

　　由于企业债券的入场费高昂，投资者一般为对冲基金等金融机构。因此，在全球去杠杆化的浪潮中，许多对冲基金在赎回压力之下采取了“要钱不要货”的态度，这也造成了债券价格的大幅下跌。

　　9月中旬以后，由于雷曼兄弟的倒闭和开发商中期业绩的不理想，企业债券的跌幅进一步扩大。例如雅乐居2013（指2013年到期）曾经一度跌至41美元（面值100美元）。

　　到了10月下旬，政府出台一些救市措施和支持房地产市场的政策后，债市开始有复苏的迹象，如雅乐居2013的债券目前已经回升到56美元的水平，收益率在25%左右。

　　CFC Seymour证券公司的信用分析师陈勇红指出：“随着宏观面的改善，这些债券目前是有一定投资价值的。”她分析说，政府出台的降低房地产的交易税、印花税、降低首付比例、总体信贷放宽，以及4万亿投资政策等都会对开发商的债券价格起到刺激作用，同时“随着利率的下调，债券的价格也会上升”。

　　但是，ING企业信贷分析师周秀成提醒，明年第一、第二季度，一些债券可能会因为公司年报上的业绩不理想而继续下跌，“债券投资者在看年报的时候，要特别注意公司的现金流是否有问题，因为这直接关系到公司的偿债能力。”

　　周秀成指出，尽管今年房地产市场普遍低迷，但还是有一些现金流和风险管理较好的公司，例如雅居乐和世茂地产值得投资。“由于这些公司的破产机会不大，如果现在以低价买入，做长线投资，两三年后的回报还是相当可观的。”

　　目前，绿城中国2013为38美元，收益率37%；世茂地产2016为45美元，收益率23%。

　　但是，高收益率的背后是高风险，周秀成指出：“在整个亚洲的债券市场中，中国房地产债券是风险最高的。”根据标准普尔最新企业评级，雅乐居和世茂地产均为“BB稳定”，而绿城中国和合生创展为“BB负面”，两个B代表“中下级，有投机性”的评级。

　　陈勇红指出，高收益企业债券的风险主要在于企业对利息的支付能力及到期能否赎回的违约风险，“但由于国内大的开发商在银行信贷方面问题不大，而且国家总体信贷放宽，因此不会有进一步的负面风险。”

　　目前的金融危机造成机构投资者的风险承受意愿低下，陈勇红指出，“目前对冲基金和投资银行和私人银行的资产管理部门都不敢买，因此债券市场的流动性很差”，她指出，这不仅是亚洲债市的问题，而是一个全球性的问题。