本报记者与汇丰晋信2026生命周期基金经理蔡立辉；华宝兴业研究部负责人郭鹏飞；诺德价值优势基金经理戴奇雷进行了交流。

　　主题投资后劲乏力

    《21世纪》：在前期反弹中上涨幅度较大的行业，如：酒店、旅游、房地产等其后续的投资潜力如何？

　　蔡立辉：对于酒店，旅游行业长期较为看好，短期并不乐观。酒店、旅游行业与消费挂钩，随着人均收入的增长，该消费类行业的前景比较看好。但短期，受通胀等因素影响，由于该类消费并非必须消费品，属于可选消费，因此短期波动较大。此外，前期股市和楼市的下跌，对居民财产收入的负面影响对此类可选消费行业也是不利的。

　　房地产行业前期调控力度较大，银行对开发商的贷款控制严格。但由于该行业产业链上前后影响的行业达十余个，对宏观经济影响大，预计进一步紧缩的可能性不大。现在处于底部盘整阶段，要出现向上的拐点预计要半年左右。

　　郭鹏飞：我们认为目前地产的形势正处于“山雨欲来风满楼”的状态，情况仍在恶化当中。部分二线城市已经出现明显滞销，部分房价也出现下跌的端倪。并且较大比例的上市公司都参与到这轮房地产开发大潮中，当资金链收紧时，这些非主业房地产子公司受到的伤害可能更甚于专业地产公司，对公司业绩形成拖累。

　　销售速度是关键。开发商必需要在7-9月付清去年拿地的款项，以及其他的建造成本，这些资金在贷款和资本市场融资都有困难的情况下，通过降价推盘，加速周转，地产行业的风险就会相应降低。最好的情景是，房价调整幅度有限，销售开始明显放量。最坏的情况是房价明显调整，但销售放量仍达不到预期。

　　整体上判断，考虑到地产行业最坏的时刻还没到来，我们对房地产行业仍持谨慎的态度。

　　戴奇雷：酒店旅游行业的上涨应该主要是因为奥运主题的概念投资。2008年最具确定性的概念投资机会就是奥运主题，与之相关公司主要包括投资拉动型、消费服务型和品牌提升型三类。目前距离北京奥运还有一个月的时间，所以相关性更大的当属奥运会中提供相关消费服务的上市公司。在此背景下，相关旅游酒店、商业零售、广告传媒、航空行业、体育产业的上市公司理论上可能受益。但是考虑到奥运旅游的挤出效应，受益程度又会少于一般人的预期。此外，真正拥有旅游资源的上市公司往往在通胀周期可以受益于涨价。

　　房地产行业的底部很可能还未真正到来，我们认为，为了抵御通胀、巩固前期信贷紧缩取得的成果，政府应该不会很快放松货币政策。当然目前不少龙头企业估值已趋合理。

　　此外，在通胀周期，农产品及食品价格一般都会同步上涨的，从这个意义上讲，农业行业的上涨是有基本面支持的。但是目前农业行业的个股大都估值很高。

“下半年仍有正面因素”

　　《21世纪》：如何看待大盘在奥运会后的走势？

　　蔡立辉：奥运对上市公司的实际影响并不大，对股市的主要影响还是由于奥运产生的市场氛围造成的。中国的经济从长期来看，总体趋势还是好的，这基于三个方面的因素：首先中国的资源储备非常丰富，内在依存度高。第二，政府的财政实力强，即使外部需求减缓，中国政府可以通过公开市场操作拉动经济。第三，通胀是全球问题，并不会因此使中国经济退回到三、五年前的水平，经济地位大幅下降的可能性较小。然而，经济始终保持两位数的增长，效率并非最高，接下去要重点关注的是经济增长方式，尤其是产业升级，经济增速也会放缓。随着市场估值水平趋于合理，个股出现分化的可能性大，因此，我们将注意选取一些有明确成长预期的企业。

　　郭鹏飞：目前油价大涨引起的通胀压力，导致企业成本上升，盈利下降。另外，国际经济如果衰退，对中国出口产品的需求会有负面影响。大小非的抛售压力仍是压制市场的重要因素，但目前阶段已经退到其次地位。

    戴奇雷：奥运会之后市场系统性风险处于中等略低的水平，对奥运会之后市场格局谨慎乐观。

　　下半年影响市场的正面因素包括：尽管增速放缓，但是中国经济的基本面依然稳健。事实上，如果能够通过经济增速的适当放缓实现经济结构的调整和优化，实现经济增长方式的转变，将奠定中国资本市场长期稳定繁荣的基础。同时，经过这一轮调整，市场估值水平已经进入一个较为合理的区间。从上半年的情况来看，"大小非"解禁的实际压力低于预期。国有经济将保持对关系国计民生重要产业的绝对控制力，优质民营企业的创业者对倾注其半生心血开创的企业股权的珍视，都将使得优质企业非流通股的实际解禁压力继续低于预期。